Агенты против агентов: риски, которые никто не закладывает в цену

Стандартная умственная модель рынка — множество независимых участников с разными взглядами. Автоматизация тихо ломает допущение о независимости, а большинство риск-фреймворков построено поверх него.

Коррелированные модели — это один участник

Посмотрите, что на самом деле содержит скученный автоматизированный рынок. Участники обучаются на одних и тех же публичных данных площадок. Похожие наборы признаков, потому что информативные известны. Похожие архитектуры, потому что доминирует горстка библиотек. Похожие правила риска, потому что лучшие практики сходятся.

В результате получается рынок участников, которые выглядят независимыми и ведут себя одинаково под стрессом. Когда наступают условия, выталкивающие множество моделей за их пороги одновременно, они действуют одновременно, — а сотня ботов, бьющих в одну сторону разом, это один очень крупный ордер, который никто сознательно не ставил.

Автоматическая ликвидность уходит, когда она нужна

Автоматические маркет-мейкеры — программного рода — обеспечивают значительную часть видимой глубины в криптостаканах. У них тоже есть лимиты риска, и эти лимиты и есть смысл конструкции: при всплеске волатильности или пробитии коридора инвентаря правильное поведение — расшириться или снять котировки.

Каждое отдельное решение там верно. В сумме получается, что глубина стакана максимальна, когда она меньше всего нужна, и испаряется ровно тогда, когда нужна больше всего. Бот, считающий объём от средней наблюдаемой глубины, считает его для не того режима.

Рефлексивность: ваша модель меняет то, что предсказывает

Сигнал — это утверждение о том, как ведёт себя рынок. Если по одному и тому же утверждению действует достаточно капитала, поведение меняется. Два варианта, оба реальны:

• Самосбывающийся на коротком горизонте. Множество ботов, покупающих на одном пробое, заставляют пробой отрабатывать — пока поток не исчерпается, после чего движение разворачивается быстрее, чем предполагает историческая база.
• Самоуничтожающийся на длинном. Ожидание сдвигается всё раньше, участники опережают триггеры друг друга, и исходный сигнал срабатывает уже внутри движения, которое произошло.

Поэтому бэктесты популярных паттернов деградируют характерной формой: не плавное затухание, а стабильный результат и затем резкий слом, когда скученность достигает порога.

Флеш-события становятся структурными, а не исключительными

Сложите коррелированные триггеры, ушедшую ликвидность и принудительное снижение плеча — и получите движения, размер которых не объясняется вызвавшей их новостью. Крипта добавляет каскады ликвидаций: биржа закрывает маржинальные позиции, это толкает цену дальше, что ликвидирует ещё.

Практическое следствие: хвостовые события на автоматизированном рынке — это не редкие выпадения из тяжелохвостого распределения. Это механизм, а под механизм можно проектировать.

Что строить иначе

Ничего экзотического. Это обычные версии тех же параметров, выбранные пессимистично. Цена — меньшие позиции в нормальных условиях; выгода — пережить условия, которые убирают участников, выбравших оптимистичную версию.

Единственное преимущество маленького участника

Быть маленьким здесь — настоящее структурное преимущество, и это стоит назвать, потому что противоречит привычному нарративу.

Крупный участник не может быстро выйти, не может торговать возможности с ограниченной ёмкостью и сам является источником влияния на цену. Маленький может оказаться во флэте за секунды, может брать преимущества, слишком мелкие, чтобы интересовать кого-то ещё, и может просто не торговать неделю, когда режим незнаком.

Последняя опция — не торговать — недоступна большей части институционального капитала и полностью доступна вам. На рынке, где главный риск — оказаться скоррелированным со всеми в неподходящий момент, способность отсутствовать стоит больше, чем большинство сигналов.